一場圍繞CPU市場的重新洗牌，正在AI智能體浪潮的推動下加速上演。

　　昨日，黃仁勛在英偉達臺北GTC大會上正式確認Vera CPU進入量產(chǎn)，公司此前已宣布今年CPU業(yè)務營收可見度近200億美元。黃仁勛直接說：“在AI代理時代，CPU已成為制約GPU發(fā)揮的瓶頸?！?/p>

　　對于這場CPU的市場爭奪戰(zhàn)，據(jù)追風交易臺消息，巴克萊最新半導體行業(yè)報告系統(tǒng)梳理了這場CPU大戰(zhàn)的市場格局與各方勝算。該行認為，這是一個正在被重新定價的千億級市場，AMD是最大贏家，英特爾是最大輸家，英偉達是最危險的新進入者。

　　CPU成了香餑餑，2030年的市場比所有人預想的都大

　　過去幾年，半導體市場的焦點始終是GPU。但過去六個月，AI應用正在悄然轉(zhuǎn)向——從模型訓練，轉(zhuǎn)向推理和智能體(Agentic AI)。

　　這個變化直接拉動了CPU需求。原因很簡單：GPU擅長大規(guī)模矩陣運算，但AI智能體需要執(zhí)行任務、調(diào)用工具、路由子代理流量、追蹤任務完成情況，這些都是CPU的活。GPU在"算"，CPU在"管"。

　　ARM公司在其"ARM Everywhere"活動上給出了一組數(shù)據(jù)：當前1GW規(guī)模的AI數(shù)據(jù)中心需要約3000萬顆CPU核心，未來這一數(shù)字將增至1.2億。按每顆ARM CPU 136個核心換算，每GW數(shù)據(jù)中心大約需要22.1萬顆CPU。英偉達CEO黃仁勛估計每GW需要約30萬顆Rubin GPU，由此推算出新的CPU與GPU配比約為1:1.4——這與過去GPU主導時代的比例相比，CPU的地位已大幅提升。

　　各家對CPU市場規(guī)模的預測正在快速上修：

　　· 英偉達：預計2026年自身CPU需求達200億美元，2030年行業(yè)TAM達2000億美元

　　· ARM：預計2030年AGI CPU市場超1000億美元

　　· AMD：將服務器CPU市場預測上調(diào)至2030年1200億美元，并預計自身份額超50%

　　分析師在綜合Mercury行業(yè)數(shù)據(jù)和各公司自下而上預測后，給出了更激進的判斷：2030年CPU市場規(guī)模將接近2000億美元，超過AMD自己給出的1200億美元預測。報告指出，"過去六個月市場預測已經(jīng)翻倍，可見這個市場變化有多快。"

　　英偉達：最危險的新變量，但定價方式讓人看不透

　　英偉達的CPU野心已經(jīng)不是秘密。此前公司CFO Colette Kress在財報電話會上直接說，Vera CPU為英偉達打開了一個"此前從未涉足"的、規(guī)模高達2000億美元的潛在市場，今年CPU業(yè)務已有近200億美元的營收可見度，Vera正在"推動我們成為全球領先的CPU供應商"。

　　黃仁勛在GTC大會上進一步定性："在AI智能體時代，CPU已成為制約GPU發(fā)揮的瓶頸。" Vera CPU在SQL運算上較x86競爭對手性能提升3倍，數(shù)據(jù)處理提升6倍，Python、代碼分析等常見智能體工具整體性能提升約1.8倍。Anthropic和OpenAI已是早期采用客戶。

　　這個200億怎么看?分析師坦言，英偉達幾乎所有CPU銷售都打包在NVL系統(tǒng)(即英偉達機架級超級計算系統(tǒng))內(nèi)，沒有獨立的平均銷售價格 (ASP)數(shù)據(jù)點，只能用200億反推單價——結(jié)果顯示英偉達的CPU ASP遠高于同行。如果按照與同行相近的ASP來計算，AMD的市場份額將更接近其自己宣稱的50%目標。

　　英偉達的入局改變的不只是份額，還有整個市場的配比邏輯。分析師指出，歷史上每賣兩顆GPU配一顆CPU，現(xiàn)在這個比例已趨近1:1。英偉達已推出256顆CPU構(gòu)成的獨立CPU機架，Anthropic和OpenAI是早期客戶。

　　值得注意的是，英偉達的CPU營收在巴克萊的建模中是"內(nèi)嵌"在NVL機架測算里的，并未單獨列出——這意味著市場對英偉達CPU體量的定價，可能還沒有完全反映。

　　AMD：最大贏家，目標價直接跳漲33%

　　分析師認為，AMD是這場CPU大戰(zhàn)中"定價最不充分"的受益者，也就是說市場還沒有完全反映其潛力。

　　AMD的優(yōu)勢在于幾個層面同時疊加：

　　產(chǎn)品端，AMD的Venice和Verano系列將率先遷移至2nm制程，性能領先優(yōu)勢有望進一步擴大。其Chiplet架構(gòu)具備高度靈活性，可以用基礎核心加IO，搭配25%-30%的差異化變體，針對不同應用場景定制，無需完整的設計周期。AMD已經(jīng)在出貨智能體風格的機架CPU系統(tǒng)。

　　供給端，AMD與臺積電的深度綁定和Chiplet平臺的可替換性，使其可以在晶圓產(chǎn)能上實現(xiàn)彈性調(diào)配——將游戲和客戶端業(yè)務的產(chǎn)能轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心。管理層明確表示，"供應限制導致近期無法上修"是一個"錯誤敘事"。AMD還承諾向臺灣生態(tài)系統(tǒng)投入100億美元，用于開發(fā)EFB(高架扇出橋接)和面板級封裝技術，與ASE、SPIL及PTI合作，分散未來封裝需求。

　　市場結(jié)構(gòu)，AMD將服務器CPU市場拆解為三塊：20%是通用型企業(yè)CPU(低核心數(shù));30%-35%是頭節(jié)點CPU(高頻單線程);剩余45%-50%是面向智能體AI的高核心數(shù)CPU，可能獨立成架或單獨部署在數(shù)據(jù)中心。AMD的產(chǎn)品線覆蓋全部三個細分場景。

　　分析師預測，AMD 2027年CPU收入將達約290億美元。僅CPU業(yè)務一項，到2030年就可貢獻約19美元每股盈利，相當于公司整體EPS翻倍以上。

　　基于此，分析師將AMD目標價從500美元上調(diào)至665美元，對應2027年EPS 15.14美元的44倍估值(此前為37倍對應13.40美元)。評級維持"增持"。

　　英特爾：被動挨打，目標價上調(diào)但邏輯存疑

　　相比之下，英特爾的處境最為被動。

　　分析師維持英特爾等權評級，目標價從65美元上調(diào)至100美元(主要反映ASP上調(diào)帶來的估值修復，而非份額改善)。其對英特爾的判斷很直白："核心市場份額持續(xù)流失，收入和盈利能力在結(jié)構(gòu)上受到壓制，制造領先地位的回歸尚無證據(jù)。"

　　在2030年CPU市場的EPS貢獻測算中，英特爾約為1.5美元，而AMD約為19美元、ARM約為7美元——差距一目了然。

　　英特爾的問題不是一個產(chǎn)品周期能解決的：x86架構(gòu)在AI代理工作負載上的效率劣勢、制造工藝的持續(xù)落后、以及AMD和英偉達雙重夾擊下的份額壓力，共同構(gòu)成了一個難以快速逆轉(zhuǎn)的結(jié)構(gòu)性困局。

　　ARM：坐收版稅，但上行空間有限

　　ARM的邏輯相對簡單：無論誰做CPU，只要用ARM架構(gòu)，ARM就收版稅。英偉達Vera用的是ARM架構(gòu)，AMD的部分產(chǎn)品也在向ARM遷移。

　　分析師預測ARM 2030年CPU業(yè)務每股盈利貢獻約7美元，目標價從250美元上調(diào)至360美元，對應2027年EPS 3.13美元的115倍估值(此前為80倍)。評級維持"增持"。

　　上調(diào)估值倍數(shù)的邏輯是：CPU市場擴容使ARM的版稅收入天花板大幅抬升，但ARM本身不直接參與市場份額爭奪，受益方式更為穩(wěn)定。

　　這場仗，誰還沒被市場充分定價?

　　巴克萊的結(jié)論是：AMD的CPU上行空間在三家中最未被充分定價。

　　理由有三：一，英偉達的CPU營收已部分內(nèi)嵌在市場對NVL系統(tǒng)的定價中;二，ARM的高估值已反映了較多樂觀預期;三，AMD的CPU份額增長、工藝節(jié)點領先和供應彈性，目前還沒有被充分計入股價。

　　一場由AI代理觸發(fā)的CPU市場重構(gòu)，正在快速改變半導體行業(yè)的競爭格局。過去這個市場是英特爾與AMD的雙雄爭霸，現(xiàn)在英偉達已經(jīng)入場，而市場的蛋糕本身，也在以前所未有的速度變大。